2015年猪周期终于来了，市场关注度之高仿佛回到了2011年。我们发布了一系列的生猪养殖专题报告、跟踪报告，以重申和强调我们看多的观点，但均以猪价的判断为侧重。与投资者交流过程中，我们发现很多细节问题成为大家共同关注，因此，我们推出生猪养殖答疑解惑系列报告，聚焦于投资者关心的养殖行业具体疑问和细节。
 

　　市场疑惑：

　　1、能繁母猪存栏与生猪存栏变化是否有相关性?为什么会出现一些背离?

　　2、能繁母猪存栏、生猪存栏与未来猪价有何种关系?明年的高点可能出现在什么时候?

　　3、短期来看，四季度猪价走势将如何?

　　我们的具体观点如下：

　　1、能繁母猪存栏影响未来生猪存栏总规模;生猪存栏一般在年内前低后高。

　　理论上讲，能繁母猪存栏将影响到5个月后生猪存栏(剔除能繁母猪后)的规模，但从实际数据分析来看，这种影响更多的是总规模，而并没有在变化方向上严格对应。例如某月能繁母猪存栏量环比下降，但可能5个月后，生猪总存栏(剔除能繁母猪存栏后)却是环比上升的。

　　出现这种实际与理论背离的原因是：1、养殖户对育肥猪的月度间压栏、抛售等情况，使得时间并非严格对应，有些会是季节性的生产习惯;2、能繁母猪产仔率、仔猪存活率的波动等;3、生猪总存栏中包括能繁母猪存栏、所有商品猪存栏、及后备母猪的存栏，而后备母猪的量没有被单独检测，所以也可能是后备母猪量波动所致。

　　而从生猪存栏的季节性规律来看，总体表现为后半年相对高于前半年。一般是2月环比显著下降，6月开始环比上升，而11月开始再次出现环比下降。我们认为，这可能与气温和疫病规律相关，气温偏低的时候相对存栏会低些，同时春季、秋季换季为疫病高发时期。

　　此外，春节前出栏也是导致2月存栏会降低的因素。

　　由于能繁母猪的持续下降，2014年、2015年生猪总存栏量除了同比下降外，也低于上一轮拐点向上的2010年，尤其是2015年的生猪存栏量(剔除能繁母猪)已经显著低于2010年的水平(同比降低11-12%)。综合考虑到存栏量的季节性规律及能繁母猪存栏量持续下降的情况，预计2016年生猪总存栏量将在2月出现再降。

　　2、生猪总存栏变化与6-7个月后猪价在85%的时间内呈现负相关

　　我们一直强调，能繁母猪是生猪养殖行业的产能，是决定未来出栏量的根本因素。而这个完整逻辑应该是，能繁母猪产能(即存栏量)决定了5个月后生猪存栏量的总规模水平(并非环比变化)，而生猪存栏量理论上影响未来5个月后生猪出栏量，进而影响价格。

　　从数据上看，虽然理论上生猪存栏(剔除能繁母猪后)应该与5个月后猪价负相关，但实际数据显示，生猪存栏与6-7个月后的猪价在约85%的时间内相关性更好。只有2011年出现了显著的特例，尽管2010年8月开始生猪存栏快速上升，但2011年上半年猪价一路上涨。