3.1 经济低位走平，消费增速回落

　　15年2季度GDP增速7%，完成全年7%增长目标依然压力较大。从三驾马车名义增速走势看，投资继续下滑，出口显著回落，消费微幅回落，增速从1季度的10.6%回落至10.2%;而近期的股灾亦对经济形成负向冲击。支出法下，股灾令居民财富蒸发，间接导致消费增速回落。我们测算股灾将拖累16年上半年消费增速0.9个百分点。

　　食品价格变动受经济周期驱动，对于中国这样的发展中国家更为明显，表现在食品需求的收入弹性相对更高。当经济周期下行，收入增长受限，对猪肉需求的增长将放缓，猪价上涨幅度亦将受到抑制。

　　3.2 直接需求：反腐抑制餐饮消费

　　近两年查处违反八项规定精神问题，对餐饮消费需求有所抑制。13年餐饮收入的断崖式下滑，与反腐力度加大、严控公款消费紧密相关。

　　根据中纪委公布的数据，15年上半年，尽管查处违反八项规定精神问题的总人数同比有所减少，但是具体到公款大吃大喝一类的月度处理人数却显著增加，仅15年6月处理653人，同比增长356.6%。与此同时，餐饮收入同比增速仅微弱回升至11.6%。对于公款吃喝查处力度料将不减，未来猪肉“浪费性消费”将继续下降。

　　3.3 间接相关：发电量和工业增加值

　　08年以来，CPI中的猪肉价格当月同比与发电量、工业增加值同比的走势趋于一致，在很多时间段内保持同步性。6月工业增速反弹，发电量增速回升，但需求回落令企业生产意愿依然低迷，7月以来发电耗煤继续负增，工业增速企稳依然堪忧。

　　4、 真相四：年底CPI或突破2%，密切关注通胀风险

　　4.1 八大类分项权重

　　目前，我国CPI的统计范围包括8大类、200多个基本分类、约700个规格的商品和服务项目。其中，8大类包括：食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品、交通通讯及服务、娱乐教育文化用品及服务、居住。8大类所占权重一般五年一次大调整，每年再进行微调。

　　虽然食品项中的猪肉在CPI中占有高权重，但是近五年来猪肉占比呈下降趋势。同时历史上来看，CPI中非食品价格走势较食品价格更为平稳。因此，我们综合考虑食品和非食品分项的影响来对下半年的CPI走势进行预测。

　　4.2 CPI同比年底有可能突破2%

　　基于CPI八大类分项的2005~2014年当月环比值和2015年1~6月实际月度环比值，我们估算未来半年的新涨价因素，并试算相应的翘尾因素，由此得到对于各分项15年下半年的当月同比预测值。再利用前述各分项的占比权重，预测所得的CPI同比变化，结果如表3所示。下半年CPI走势将持续上涨，且在年底有可能突破2%，通胀回升风险不可忽视。

　　5、真相五：通胀结构性分化，宽松陷入两难

　　5.1 工业通缩持续

　　中国物价增速持续放缓。11年7月CPI同比增6.45%，此后持续下跌，15年6月CPI同比上涨1.4%，比5月稍有上升，但已连续10个月低于2%。6月PPI同比下跌4.8%，已连续40个月负增长。

　　5.2 消费物价上涨

　　另一方面，近期股市巨震，政府在危机时期提供的额外流动性也为通胀预期的上升埋下隐患。而猪价暴涨、服务价格上涨推动消费物价上涨，6月通胀回升至1.4%，其中食品价格受低基数影响涨幅略升，而非食品价格小幅反弹至1.2%，创近8个月新高。